二季度公司实现营业收入12.69亿元,同比增长84.1%,实现归属于上市公司股东净利润0.87亿元,合EPS0.16元,同比增长27.5%。

　　点评:l积极促销+冰箱上量助公司收入端表现良好

　　公司上半年实现营业收入25.38亿元,同比增长46.2%,其中第一、二季度收入分别增长21.2%、84.1%。

　　其中,公司洗衣机业务上半年实现收入18.90亿元,同比增长28.1%,由于出口业务因为日本三洋OUT-IN项目订单减少而出现了12.7%的下滑,因此,洗衣机业务收入的增长主要源于国内市场。上半年,洗衣机内销市场表现平稳,产业在线口径,上半年洗衣机行业内销出货1,793万台,同比增长6.4%(第一、二季度分别同比增长5.8%、7.2%)。中怡康口径,上半年累计零售量、额分别同比增长8.1%、16.9%。其中,三洋通过加大薪酬激励有效调动销售人员积极性等措施积极促销(如图1),获得了超越行业的增长,中怡康口径,公司上半年累计零售量、额分别同比增长22.4%、24.5%。

　　公司前期在冰箱业务上的费用投入在今年上半年获得了成效。冰箱业务上半年实现收入4.13亿元,同比增长260.4%。大致估算,这已经对应大约25万台的冰箱销量。此外,公司微波炉、电机收入亦获得不错的表现,最终推动公司上半年实现了46.2%的快速增长。而由于冰箱收入因为季节性原因二季度的占比要大,因此二季度的收入增长明显快于一季度。

　　费用投入增加 影响公司盈利水平

　　公司上半年毛利率为34.35%,高于去年同期32.93%的水平,其中二季度毛利率为34.79%,同比提升约2.8个百分点。分品类来看,主要源于洗衣机业务的贡献,其毛利率由去年上半年的33.7%提升至38.1%,估计主要与原材料成本的下降相关。

　　不过,由于上半年公司促销力度较大,使得销售费用由2012年上半年的3.01亿元增加至今年上半年的5.42亿元,销售费用率相应由17.4%提升至21.4%。其中,促销费同比增加1.00亿元,另外公司采取加大薪酬激励有效调动销售人员积极性的促销方式,使销售人员薪酬同比增加0.50亿元。此外,2013年上半年广告费同比增加0.26亿元,延续12年以来的战略性投入力度。这些销售费用投入的加大,主要与公司推广“帝度”品牌有关,根据公司中报披露:上半年"帝度"品牌家电已进入全国4000多家网点实现有效销售,销售收入占公司总销售收入三分之一强。

　　相应,虽然公司对管理费用进行了有效的控制,销售费用上的压力还是使得公司的利润率水平出现了下滑。

　　资产负债表、现金流量表简述

　　公司资产负债表整体稳健,货币资金依旧充裕,上半年经营性现金流入下降主要源于公司在利率高企背景下主动减少票据贴现。公司在收入规模大幅增长的同时,应收账款同比减少,反映公司对下游议价能力得到增强。不过从预收、预付(扣除代垫节能补贴、广告款影响)情况来看,公司中期的产销情况可能淡于上半年整体水平。

　　盈利预测及投资建议:

　　公司的中报体现出公司在制造端的优秀底蕴以及公司良好的渠道拓展能力。在目前惠而浦收购未获得最终确认,以及公司并未公布未来具体的品牌、渠道建设规划的情况下,我们暂不调整原先对合肥三洋的盈利预测,维持13年EPS0.75元的预测,对应PE为12.3倍。在收购完成的情况下,考虑增发股份,13年摊薄EPS为0.52元,对应PE为17.8倍。考虑增发完成后,14年公司将受益惠而浦中国销售收入的整合以及全球采购带来的对公司出口收入增长的带动,我们暂时维持对公司的“增持”评级。